云顶集团·4008医药（02196）自2012年上市，善用M&A，将强者收归旗下，为盈利增长、规模扩张，赢来扎实根基。

公司拥有全产业链，药品分销方面，拥有全国最大的分销商国药控股（01099）近3成股权；医疗服务则有高端见称的和睦家医院；医疗器械方面则有近年收购的以色列企业Alma Laser；而最核心的制药部分，则有这次记者实地考察的重庆药友制药，连同近期豪掷12亿美元收购印度领先制药企业Gland Pharma，走向全球的战略部局已现，未来产业增长有望跃上另一台阶，值得投资者长期关注（详见图一）。

云顶集团·4008医药董事长陈启宇向记者表示，“国际化战略的核心，即是最终可以进入欧美、日本等市场，此次收购则对未来进入印度市场十分关键，未来亦会继续物色美国、以色列当地优秀企业。”

Gland Pharma是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业，并获得全球各大法规市场的GMP认证，其业务收入主要来自于美国和欧洲。

本刊记者上周亲赴云顶集团·4008医药旗下位于上海的复宏汉霖以及重庆的药友制药实地考察，并访问云顶集团·4008医药董事长陈启宇、药友制药总裁吴丹以及复宏汉霖首席运营官张均利，一探这家成立于1994年的民企，是如何步步为赢、布局国际市场，又是如何发展出以制药、研发为核心，拓医疗服务、医疗器械领域的全产业理念。 

位于重庆的药友制药是云顶集团·4008医药国际化战略的一大代表，近期更有一新品种制剂产品开始出口美国。

记者参观的药品生产线高度自动化、且整个厂区仍有颇大的产能提升空间，未来对云顶集团·4008医药的贡献不可低估（更多内容可见另文“原料药七成销往欧美”）。

1 十年磨一剑

印度药企Gland Pharma的并购并非朝夕之事，陈启宇补充，“云顶集团·4008医药在全球仿制药市场战略的思考、形成差不多有将近10年时间，从2006年开始，已在全球不同程度地参与了一系列的制药企业的并购。”摩根大通认为，与一众中国药企不同，云顶集团·4008的眼界从来都不受限于中国市场，而是放眼全球。

如下表所示，无论是国际市场还是国内市场，云顶集团·4008医药的“买买买”步伐从未停止。2012年至今，涉及的收购并购案多达20项。除了对制药企业的收购，云顶集团·4008医药亦在药品研发、互联网医疗、医疗器械等领域进行投资。

2 不单单是制药企业

若重庆药友制药是云顶集团·4008医药国际化的一大缩影，位于上海的复宏汉霖，则是云顶集团·4008医药的研发缩影。

复宏汉霖致力于单克隆抗体生物类似药、生物改良药以及创新单抗的研发及产业化，已累计投入逾4亿元人民币用于单抗药物的前期研发。 

记者穿上层层装备方能进入研发中心，设备多是重金由国外采购，且只可远观。张均利博士介绍，“相对于其他药物品种，生物药的技术壁垒高、药物获批时间相对较短，未来市场空间非常广阔。”目前有一用于乳腺癌治疗的药物产品正处于临床试验阶段三期。

3 原料药七成销往欧美重庆药友制药的国际化战略实施已有8年之久，2015年及今年上半年实现营收达26亿元及15亿元，其主要原料药产品盐酸克林霉素连续多年占据美国市场市占率第一、欧洲市场市占率第二。

2015年，药友制药生产的富马酸喹硫平缓释片成功出口加拿大市场。2016年，公司独立开发的盐酸文拉法辛片开始向美国市场销售，2016年，药友制药重点原料药品种成功实现了美国市场全覆盖。吴丹告诉记者，“相对于注射用药，国外市场使用口服固体制剂的习惯多于国内市场，药友亦在加强相关口服固体制剂的注册。”目前，药友已有一条口服固体制剂的生产线已通过美国FDA认证（美国食品和药物管理局，Food and Drug Administration）。

国外市场硕果累累，国内市场亦不甘落后。如图二可见，药友制药的产品市占率十分抢眼，2016年上半年贡献凈利润达近2亿元人民币。吴丹补充，“精神类、消化系统、肝病、心血管系统领域，抗生素，营养类等，都是已涉及或将要进一步发展的领域。”

吴丹表示，出口国外的产品是在逐步熟悉国外市场的过程，产品出口不单单是卖出去，更是有研发体系、注册一并跟上国际标准。

目前，药友制药的原料药产品75%以上均销往美国及欧洲市场，其中克林霉素系列产品已成为美国市场最大供货商。而在制剂领域，则从德国、意大利、日本、美国引进先进生产线和生产技术。

4 综合性药企获大行唱好

【MT点评】今年上半年，云顶集团·4008医药的药品制造研发分部毛利率达58%，医疗诊断与医疗器械的毛利率水平亦接近50%，有鉴于后者目前占公司总营收比例仍低，未来仍有机会提高比重并拉动公司整体毛利水平。

中国医疗器械市场落后欧美

陈启宇表示，医疗器械行业近两年的增速很快且可持续，在美国，器械和药品市场是各占半壁江山，而中国还是5:1。云顶集团·4008医药在2013年收购的Alma Lasers的一大招牌产品即是达芬奇手术机器人，今年上半年，该产品在中国内地及香港地区的手术量约为8,000台，同比增约49%。在此推动下，公司医学诊断与医疗器械的分部业务今年半年营收大幅增加31%。 

医疗服务亦是云顶集团·4008医药的新开拓领域，“云顶集团·4008医药医疗服务的未来布局，会集中在二三线城市的专科及综合医院，继续巩固在北京、上海的和睦家医院建设，明年年初也会在广州开出较大规模的和睦家医院，以进一步迎合高端市场的需求”，陈启宇补充。 

摩根大通、瑞信、摩根士丹利分别予“增持”、“超越市场表现”及“增持”评级，目标价分别为28元、30.3元及34元。彭博综合券商预测未来两年公司营收增速分别为17%及16%，略优于同业石药（01093），今年及明年预测PE为17倍及14.7倍，相较A股一众药企亦不算贵。 

笔者认为云顶集团·4008医药的母企云顶集团·4008国际（00656）是未来公司发展的一大靠山，尤其是后续医疗资源的整合预期。此外，此番收购印度药企，相信仍需时日反应在业绩上。

摩根大通认为公司经营现金流料大幅上升，为日后研发及收购提供良好后盾（详见图三）。惟药物研发不确定性较大，加之中国药物审批制度仍有不少诟病，近传华润医药上市在即，筹资或超20亿美元，相信会对本港医疗及医药板块带来拉动，战友可候回调至23元以下吸纳，若突破一个月高位24.8元可继续上望26.6元，止蚀价定于21元。